中信证券:从市场利率信号看降息政策
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核心观点
12月资金利率中枢边际回落;而历史上市场利率的下行拐点往往早于政策利率降息,主要由于央行增强政策利率的指导效力,以及市场利率提前定价经济弱预期。当下PMI持续位于荣枯线下而信贷修复节奏偏慢,通胀低迷推升实际利率,人民币币值逐步稳定,12月8日政治局会议对宏观政策表述积极,降息、降准等总量工具的内外条件或有所改善。
12月资金利率中枢边际回落,而历史上市场利率的下行拐点往往早于政策利率降息。12月以来,7天利率回落至1.8%附近小幅波动,而隔夜利率则回落到了1.6%和1.7%的区间,相较于前两个月月初资金利率的波动更小且维持在低位的时间略久。回顾2019年末以来的这一轮降息周期,不难发现10Y国债利率下行的拐点多数出现在降息之前,而资金利率中枢的拐点也往往早于逆回购利率调降的时点,其中隔夜利率的提前反映要更为明显。